Anthropicは、2026年10月26日（月）にS-1届出書（米国証券取引委員会が上場前に要求する文書）を公開し、株式公開に近づいた。同社はナスダックにてティッカーシンボルANTでの上場を計画しており、ウォール・ストリート・ジャーナルは、11月16日週にも上場し、評価額が1.5兆ドルから2兆ドルになる可能性があると報じている。同社は初めて財務詳細を明らかにした。
1年で14倍に膨らんだ売上高
2026年上半期、Anthropicの売上高は163億ドルで、2025年上半期の11億6,000万ドル、2025年通年の46億ドルを上回った。「昨年比で14倍の増加だ。明確な加速が見られる」と、Cafétech創業者で元ル・モンド紙サンフランシスコ特派員のジェローム・マランは指摘する。ウォール・ストリート・ジャーナルによれば、同社は投資家に対し、第3四半期の売上高が168億ドルであることを伝えている。
しかし、同ジャーナリストは減速の兆候も指摘する。「Anthropicの評価は、高い成長率を維持できるかどうかにかかっている」と彼は述べる。この軌道に影響を与える可能性がある2つの要因として、彼はOpenAIの競合（「再びAnthropicを脅かし始めている」）と、中国製モデル（「より安価で、特定のタスクにおける代替手段としてますます利用されている」）を挙げている。
慎重に解釈すべき損失
2026年上半期の純損失は807億ドルに達し、これに2025年の約420億ドルの損失が加わる。ジェローム・マランによれば、この数字は誤解を招く可能性がある。Anthropicは転換社債を発行しており、投資家はこれを株式に転換できる。企業価値が上がるほどこれらの証券の価値も上がり、この上昇は損失として計上される。上半期の807億ドルのうち724億ドルがこれに該当する。「これは現金の流出ではなく、単なる会計上の処理だ」と彼は強調する。
事業活動のコストと収益を測る営業利益は、上半期を通じて-6億9,300万ドルとマイナスを記録した。しかし、これは異なる2四半期の結果を合わせたものである。第1四半期に約17億ドルの損失を出した後、第2四半期には初めて9億7,400万ドルの営業利益を計上した。S-1届出書によれば、モデルの学習と実行に使用される計算能力（コンピュート）コストは、90億ドル近くに達したが、これは売上高を下回る上半期としては初めてのことだ。学習コストを除いた粗利益率は、専門家によれば、2024年の「マイナス94％」から翌年は40％、その後85％に上昇した。
課金モデルも影響している。売上高の約20％がサブスクリプションによるもので、残る80％はAPIと大口顧客向けの使用量ベース課金による。ジェローム・マランによれば、ユーザーの使用量が多い場合、サブスクリプションの利益率は低く、場合によってはマイナスになる可能性がある一方、使用量ベース課金では安定した利益率が確保される。
異常な株式構造とリスク
Anthropicは5種類の株式クラスを採用しており、ジェローム・マランはこれを「完全に非典型的」と評する。一般投資家はクラスA株を購入できる。7人の共同創業者が保有する会社が所有するクラスF株1株は、議決権の50.1％を付与する。唯一のクラスT株はロングターム・ベネフィット・トラストが保有し、取締役会の過半数を選任する権利を持つ。株式市場で購入する投資家は「企業に対してかなり弱い影響力しか持たない」と同ジャーナリストは警告する。
さらに、この文書には94ページにわたるリスク要因が記載されており、通常の20～30ページと比べて多く、80種類の異なるリスクが列挙されている。競争など典型的なものもあれば、そうでないものもある。政治的文脈が異常に大きな位置を占めており、ジェローム・マランによれば、Anthropicはトランプ政権が「同社を好まない」ため契約を失う可能性があると説明している。3月初旬には、米国防総省が同社をサプライチェーンのリスクとして指定していた。
春先には、AnthropicとOpenAIが最初に上場を目指して競っているように見えた。ジェローム・マランによれば、OpenAIはまだ巨額の損失を出しているため上場を延期したという。Anthropicの株価は、「次の上場の価値を示す指標となる」だろうと彼は述べている。
