Mientras se multiplican las dudas sobre la formación de una burbuja especulativa en torno a la inteligencia artificial, la cuestión del precio que los mercados están dispuestos a pagar por esta tecnología vuelve al centro del debate. ¿Están los mercados financiando aún el crecimiento del mañana, o ya están comprando promesas que se han vuelto demasiado caras?
La inteligencia artificial se presenta como quizás la mayor revolución económica de la generación actual. Promete transformar tanto la productividad, la industria, los servicios, la investigación como las formas de trabajo. El texto juzga esta transformación real y su potencial económico considerable, pero subraya que una revolución tecnológica no justifica por sí sola todas las valoraciones bursátiles.
La trampa reside en la naturaleza misma de los mercados, que no se limitan a anticipar el futuro y pueden pagar su precio mucho antes de que se materialice. Una empresa puede revolucionar su sector y seguir siendo una mala inversión si su cotización ya incorpora años de crecimiento excepcional. El problema, por tanto, no es creer en la inteligencia artificial, sino creer que ella hace razonables todas las valoraciones.
El texto recuerda el ejemplo de Internet, que debía transformar el mundo y lo hizo, sin impedir el estallido de la burbuja tecnológica a principios de la década de 2000. Una innovación puede así cumplir sus promesas industriales sin que los inversores que la financiaron a cualquier precio obtengan los beneficios esperados.
Los gastos actuales se centran en las infraestructuras, los semiconductores, los centros de datos y la potencia de cálculo. Queda por saber qué parte de estas inversiones se traducirá en beneficios duraderos. No todas las empresas se convertirán en líderes, y no todas las inversiones serán rentabilizadas, recuerda el autor, que resume así la dificultad: tener razón sobre el futuro de una tecnología no significa tener razón sobre el precio de sus acciones.
Un calendario imposible de fijar
La multiplicación de las advertencias sobre una eventual burbuja refleja, según el texto, un cambio en la percepción del riesgo. Sin embargo, querer fechar con precisión su estallido sería un error, porque las burbujas financieras no tienen calendario. Pueden seguir inflándose mucho tiempo después de la aparición de las primeras señales de alerta, mientras que una simple revisión de las perspectivas de crecimiento puede bastar para desencadenar una corrección brutal.
La cuestión central se refiere, por tanto, menos a la fecha que a los escenarios. ¿Qué pasaría si las inversiones masivas en infraestructuras tardaran en producir los rendimientos esperados, si la competencia pesara más sobre los márgenes, si las empresas clientes ralentizaran sus gastos, o si los inversores exigieran pruebas de rentabilidad en lugar de nuevas perspectivas de crecimiento? Ninguno de estos escenarios pondría necesariamente en duda la revolución en sí, pero cada uno podría modificar la manera en que los mercados valoran a sus principales actores.
Carteras que se parecen
El texto menciona otro peligro, menos espectacular que un crack pero potencialmente igual de importante: la concentración de las inversiones. Cuando unas pocas grandes empresas se convierten en los símbolos de una revolución tecnológica, ocupan un lugar preponderante en los índices bursátiles y, en consecuencia, en muchas carteras.
Un inversor puede así tener la sensación de estar diversificado al poseer varios fondos, varios índices o varias zonas geográficas, cuando las mismas grandes empresas tecnológicas reaparecen en cada uno de ellos. El riesgo se convierte entonces en el de una convicción compartida a gran escala, y los movimientos del mercado pueden amplificarse cuando las expectativas cambian.
Frente a esta situación, el texto descarta dos actitudes: considerar que la inteligencia artificial justifica todas las valoraciones, o apartarse de ella por completo por miedo a una burbuja. El papel de un gestor de activos consiste en evaluar las perspectivas de beneficio, las ventajas competitivas y los riesgos ligados a cada valoración, sin ceder a la euforia ni al pesimismo. El reto, según el texto, es construir carteras capaces de atravesar diferentes escenarios, incluido aquel en el que las promesas tecnológicas se materializan más lentamente de lo previsto.
